揭秘新瑞鹏宠物医疗撤回IPO背后的原因

本报记者 郭怡琳 于娜 北京报道

递表500天后，“宠物医疗第一股”新瑞鹏IPO梦碎。

近日，美国证交会文件显示，新瑞鹏已申请撤回美国首次公开发行（IPO）计划。据悉，新瑞鹏最初于2023年1月递交IPO申请，拟募资1亿美元，计划登陆纳斯达克。针对为何撤回IPO申请，新瑞鹏解释称系“基于市场环境、公司整体发展战略综合且审慎考虑的结果”。

据招股书披露，新瑞鹏一直身陷亏损泥潭。2020年-2022年，新瑞鹏净亏损分别为10.00亿元、13.11亿元以及14.17亿元，亏损额持续扩大，三年合计亏损近40亿元。此外，公司旗下门店曾因“高压氧舱爆炸致顾客死亡”及宠物虐待事件等引发舆论关注。

对此，《华夏时报》记者致函新瑞鹏方面，试图了解更多未披露信息，截至发稿前尚未收到回复。盘古智库高级研究员江瀚向《华夏时报》记者表示，“其撤回IPO属于情理之中，意料之外。究其原因瑞鹏在盈利能力方面，以及过快扩张过程中存在隐患，同时市场占有放缓。”而香颂资本董事沈萌认为，“新瑞鹏撤回IPO可能是因为未能在美股投资者中获得理想的估值和认购反馈，融资目标或许落空，因此选择体面的撤回。”

持续亏损

企查查显示，1998年，29岁的兽医彭永鹤在深圳创立瑞鹏宠物医院（即“新瑞鹏”的前身）。据官网介绍，作为中国宠物医疗行业的先行者，公司致力打造覆盖宠物全生命周期的数字化宠物护理平台。主要经营宠物医疗服务、供应链服务和本地生活服务三大支柱业务，延伸发展出第三方诊断、兽医继续教育及行业级企业服务等其他业务板块。

在去年春节前夕的2023年1月23日，新瑞鹏向纳斯达克递交《招股书》。而随着时间流逝，不仅没有等到新瑞鹏上市的好消息，美国证交会文件显示其撤回了上市申请。针对为何撤回IPO申请，公司公告表示，主要是基于市场环境和整体发展战略的综合考虑，尽管撤回申请，但公司的经营状况仍然稳健，并将继续关注资本市场动态，寻找合适的时机重启上市计划。

但事实上，这并非新瑞鹏第一次IPO梦碎。2016年，瑞鹏已成为中国拥有分院最多、规模最大的宠物连锁医院。在资本的加速推动下，同年8月公司挂牌新三板，简称“瑞鹏股份”（838885.NQ），其医院数量增至200多家。

2018年，瑞鹏股份从新三板摘牌，并与高瓴资本签订战略合作协议，获得了16亿元的投资，同时进行了宠物医院的全面整合，瑞鹏与高瓴系宠物医院体系重组为新瑞鹏集团，自此开启并购扩张模式。

值得注意的是，IPO前新瑞鹏的利润持续亏损。招股书显示，2020年至2022年前三季度，新瑞鹏营收分别为30.08亿元、47.84亿元和43.15亿元，净亏损分别为10.00亿元、13.11亿元和11.09亿元。具体业务方面，2020年、2021年以及2022年前三季度，宠物医疗服务占总营收比例分别为68.3%、62.2%及52.9%；供应链服务分别占总营收的19.7%、26.8%及36.5%；本地生活服务为12.0%、11.0%及10.6%。

以2022年前三季度为例，新瑞鹏营收43.15亿元，上年同期的营收为34亿元；运营亏损10.64亿元，上年同期的运营亏损为9.05亿元；净亏损为11亿元，上年同期的净亏损为8.57亿元。新瑞鹏2020年、2021年调整后的息税折旧摊销前利润分别为-6.15亿元、-8.52亿元；2022年前9个月调整后的息税折旧摊销前利润为-7.49亿元，上年同期为-5.17亿元。

即便如此，新瑞鹏依旧是中国最大的宠物护理平台，并且也是全球第二大宠物护理平台。据弗若斯特沙利文披露的数据显示，按2020年、2021年医院数量以及宠物护理服务收入计，截至2022年末，新瑞鹏拥有23个宠物医院品牌以及1891家宠物医院。

对此，江瀚认为，“这些数据足以说明宠物消费市场的规模较为广袤。”据《2021年中国宠物行业白皮书》数据显示，2021年全国城镇宠物狗和宠物猫总数超过1.12亿只，其中宠物狗数量约为5429万只，宠物猫数量约为5806万只，猫超过犬成为第一宠物。在这样的庞大基数之下，宠物医疗也开始蓬勃发展起来，2021年，宠物医疗已占据整体宠物市场的29.2%，是仅次于宠物食品的第二大细分市场。

“宠物医疗市场的确是一个相当广阔的新兴市场，消费者的付费意愿和热情比较高。仔细研究新瑞鹏所在的赛道就会发现，这些年伴随着中国经济的增长，宠物正在成为中国人家庭生活中非常常见的一员，甚至于很多人省吃俭用宁愿自己吃的不好也不会愿意自己的宠物受到一点委屈。”江瀚说。

记者梳理相关数据发现，“毛孩子”的消费水平完全不输人类幼崽。据《2021年中国宠物行业白皮书》数据显示，我国城镇宠物（猫犬）主已达到6844万人，比2020年增长8.7%，且还在不断增长中；宠物消费市场规模高达2490亿元，相较2020年增长20.6%，预计在2022年能达到2693亿元。而根据早期华映资本测算，国内儿童零食的市场规模在2023年才有望达到1500亿元。

毛利率不升反降

在张瀚看来，“新瑞鹏定位的市场较有优势，但公司本身潜在风险不容忽略。新瑞鹏之所以持续亏损，很大程度上都是因为飞速扩张引发成本激增，最终严重侵蚀利润。”招股书显示，2019年以来，新瑞鹏扩张步伐明显加快，收购了超1290家宠物医院。其门店数量从2016年的70家医院增长至2024年5月的约1600家。

在此背景下，新瑞鹏的毛利率却不升反降。财报显示，2014年—2015年，新瑞鹏的毛利率分别为27%、37%。然而，最新的招股书显示，2020年—2022年，新瑞鹏的毛利率仅为5%左右。对此，新瑞鹏称毛利率持续下降，主要因为人力成本飞速飙升。据招股书披露，2015年—2022年，新瑞鹏的人工成本占比从22%飙升至52%。

江瀚分析道，“目前新瑞鹏面临的最大的挑战不仅是业绩持续亏损，还需解决飞速扩张引发的人力成本激增和人效下降。一方面，财务数据亏损的问题迟迟未能解决，资本市场能否接受一家亏损的宠物医疗公司上市是个未知数。因服务业的基本属性让想象空间相对较小，宠物医疗企业通常较难将持续亏损合理化，从而容易令二级市场失去信心。另一方面，凭借投资并购的方式高速扩张的新瑞鹏，其旗下多家医院曾遭行政处罚，公司亟需加强合规发展避免过快扩张过程中的管理问题。最后，如何拓展二三线乃至下沉市场的业务，对于新瑞鹏的业绩持续增长至关重要。”

记者注意到，近两年新瑞鹏旗下的医院曾多次被曝出其他问题，甚至屡遭行政处罚。

公开资料显示，2019年—2023年，新瑞鹏旗下的美联众合动物医院、芭比堂动物医院等相关的多家分院因涉及将人用药品用于动物、使用假兽药、无辐射安全许可证使用射线装置、在动物诊疗场所从事动物寄养活动、建设项目环境影响报告表未依法报批擅自开工建设等违规事项，至少收到17项行政处罚。

此外，公司还曾陷入“虐猫丑闻”。2023年2月8日，重庆瑞鹏宠物医院（龙山分院）医生被网友爆出虐猫视频。网传视频中，男子数次抽打、脚踢猫咪，猫咪躲在笼子下又被抓出来，遭拖把猛捶，围观人员全程未阻止。3月19日，新瑞鹏客服回应确认虐猫事实，虐猫医生已被开除，并对涉事门店进行停业整改。而在“黑猫投诉”平台上搜索瑞鹏关键词，也发现有不少用户投诉新瑞鹏“收费不合理”“虚假宣传”“使用人用药物给动物”等。

见习编辑：邓舟羽主编：陈岩鹏